《证券市场导报》2022年第4期目录及摘要

目 录

2022年4月号（总357期）

中证协2021年度优秀课题选编

证券业如何服务“双碳”目标？

中金公司课题组

微观结构

“深港通”与前瞻性信息披露

——基于上市公司年报语言将来时态特征的研究

张俊瑞 仇萌 张志超 马晨

持续运营能力目标下投服中心资金管理制度之完善

袁康 汪玥

公司治理

我国ESG报告顶层制度设计初探

李晓蹊 胡杨璘 史伟

公司金融

企业数字化转型会降低债务违约风险吗？

王守海 徐晓彤 刘烨炜

资产剥离对企业金融化的影响

——“脱实向虚”抑或“去虚归实”

郭伟 王少华

债券市场

打破同业兑付对金融债发行定价的影响

——基于包商银行破产事件的实证研究

易卓睿 陈忠阳 赵红梅

● 中证协2021年度优秀课题选编

证券业如何服务“双碳”目标？

中金公司课题组

摘要：我国在建设绿色证券基础设施方面已初见成效，产品种类和规模不断丰富和壮大，截止2020年末，绿色融资规模达12万亿元。但在顶层设计和制度细节上我国绿色金融相较于欧盟和日本等“领头羊”仍存有差距，欧盟已形成了一整套实现“温室气体零排放经济”的“组合拳”和路线图，日本则十分重视绿色法规的国际化与标准化。为实现我国“双碳”目标，本文建议未来绿色证券发展应多管齐下，将“双碳”目标明确落实到法治顶层设计上，将气候变化相关风险纳入金融稳定和监管的政策框架内，发挥绿色债券的融资潜力，助力绿色企业上市及再融资，培育绿色股权市场，构建有效的绿色基金体系。

关键词：证券业；“双碳”目标；绿色金融；可持续发展；绿色证券；ESG投资

●微观结构

“深港通”与前瞻性信息披露

——基于上市公司年报语言将来时态特征的研究

张俊瑞 仇萌 张志超 马晨

摘要：基于“深港通”互联互通制度的准自然实验场景，本文通过Word2Vec机器学习和文本分析方法获取上市公司年报中描述未来发展的词频，构建上市公司前瞻性信息披露指标，进而使用双重差分法检验资本市场开放对上市公司前瞻性信息披露的影响。研究发现：实施“深港通”有助于上市公司披露更多的前瞻性信息，其年报中将来时态的词频显著提高；企业国际化程度越高，资本市场开放对前瞻性信息披露的正向影响越强。此外，“深港通”是通过增加前瞻性描述内容与描述语气这两个机制，增加年报中对未来展望的描述。“深港通”对前瞻性的正向效应存在于信息透明度较高、有效内部控制的公司。研究结论表明，坚持资本市场持续全面开放对于提高公司治理水平与改善会计信息环境具有重要作用。关键词：资本市场开放；深港通；前瞻性信息披露；语态将来时；机器学习；非财务信息披露 

持续运营能力目标下投服中心资金管理制度之完善

袁康 汪玥

摘要：中证中小投资者服务中心是兼具私人执行与公共执行机制的投资者保护机构，持续运营能力是其长期稳定地提供高质量公共产品的基本保证。但从制度安排和运行实践看，投服中心资金收支结构的不匹配导致其持续运营能力存在较大隐忧，制约了投服中心投资者保护功能的可持续发挥和投资者保护的实际效能。借鉴中国台湾地区投资者保护机构资金管理的经验和教训，完善投服中心资金管理制度，以合理的费用分担机制降低业务成本，从投资者保护基金中提取特殊储备资金以充实运营经费，允许投服中心利用存量资产开展低风险、多元化投资组合以实现自身造血，能够优化投服中心的资金收支结构和持续运营能力，为其持续稳定地提供高质量投资者保护公共产品提供坚实保障。关键词：投服中心；投资者保护；持续运营能力；资金管理

● 公司治理

我国ESG报告顶层制度设计初探

李晓蹊 胡杨璘 史伟

摘要：在绿色、开放与共享等新发展理念指引下，本文围绕ESG报告的内在要求，结合国内外实践经验，探讨了ESG报告的顶层制度设计理念。在监管架构上，建议在国家层面成立可持续发展报告工作小组，促进监管机构与行业协会、中介机构等市场主体合作实现多元监管；在监管思路上，参考国际组织实践经验，统一ESG信息披露标准，利用分行业监管模式提升监管效率，同时采用“不遵守则解释”原则、弹性披露频率等方式对强制性程度加以管理，通过先试点后推广的总体思路实现ESG报告的落地；在报告设计上，宜从企业长期价值创造和全球性可持续发展的角度出发，细化ESG报告的量化指标，推动国家战略目标在企业层面落实。

关键词：ESG报告；顶层制度设计；信息披露标准；分行业监管；可持续发展报告；国际组织ESG标准；公司治理

● 公司金融

企业数字化转型会降低债务违约风险吗？

王守海 徐晓彤 刘烨炜

摘要：本文以2008—2019年A股上市公司为研究样本，系统考察企业数字化转型对债务违约风险的影响。研究发现，企业数字化转型能显著降低债务违约风险，且较高的经济政策不确定性会促进企业数字化转型降低债务违约风险的作用。基于企业微观特征的异质性分析发现，在东部地区企业和高科技企业中，数字化转型对债务违约风险的降低作用更为显著。机制检验表明，数字化转型降低债务违约风险主要通过降低经营风险、缓解融资约束和减少代理成本三条路径实现。本文结论有助于更深刻地理解数字化转型对企业高质量发展的驱动作用，更全面地评估企业数字化转型的实施效果。

关键词：数字化转型；债务违约风险；高质量发展；公司治理；数字经济

资产剥离对企业金融化的影响

——“脱实向虚”抑或“去虚归实”

郭伟 王少华

摘要：本文以2008―2019年沪深A股上市公司为研究样本，分析了资产剥离及其动因特征对企业金融化的影响。研究发现：(1)整体上资产剥离会加剧企业金融化，但剥离动因特征对企业金融化的影响在作用方向和作用强度上存在显著差异。战略性剥离具有去金融化效应，能够显著抑制企业金融化行为，而非战略性剥离则会加剧企业金融化。(2)资产剥离加剧企业金融化主要源于非战略性剥离对长期金融资产的配置偏好。(3)资产剥离与企业金融化二者的关系受到企业发展水平、融资约束以及国有股权的影响。因此，应鼓励企业实施战略性剥离，优化营商环境，促进企业转型升级。

关键词：资产剥离；战略性剥离；去金融化；脱实向虚

● 债券市场

打破同业兑付对金融债发行定价的影响

——基于包商银行破产事件的实证研究

易卓睿 陈忠阳 赵红梅

摘要：包商银行破产冲击了投资者对金融债隐性担保的预期，本文研究打破同业兑付是否系统性改变同业存单的发行定价。研究发现，包商银行破产后，尽管市场提升了对信用风险的感知，发行主体的评级和银行类型在同业存单定价过程中的作用得到增强，但流动性分层和信用分层的现象也变得更加明显，发行人和债项本身等基本面信息对发行利差的解释力度下降，这事实上恶化了同业存单市场的定价效率。同时，异质性分析表明包商银行事件会加剧中小银行间的信用分层现象。本文提出完善信用风险转移机制、构建以风险和问题为导向的信息披露制度、丰富央行流动性监测指标等政策建议，以改进债券市场的风险定价效率。

关键词：包商银行破产；同业存单；流动性分层；信用分层；金融债定价

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国内刊号：CN44-1343/F

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